頭豹研究院今年初披露，2025年中國嬰配粉市場規模將較歷史高點縮減近三成^[1]，標志奶粉行業正式步入“減量競爭”階段。

　　盡管近年中國嬰配粉市場整體下滑、量價雙降，公司在中國及其他亞洲地區收入仍同比增長13.9%，至13.02億新西蘭元。其中，嬰配粉增長12.4%，EBITDA增長14.6%，至3.324億新西蘭元，并在中國嬰配粉市場的份額持續創下新高，總體市場份額由2024財年的7.1%提升至8.0%。

　　值此公司成立25周年之際，此份業績凸顯其穩健發展態勢，成為公司發展歷程中的重要里程碑。

 

　　| a2公司營收雙位數強勁增長，結構性增長驗證戰略韌性

　　不僅創下19.02億新西蘭元的營收新高，同時實現兩位數的盈利增長，公司其他顯著成效還包括：a2品牌英標產品獲得雙位數增長、中標產品市場份額創下新高；英標超高端嬰配a2®Genesis™紫曜表現優異，a2兒童粉及老年粉等全家營養系列同樣取得高增長。

　　具體來看，公司主要財務數據表現有：

　　營收增長13.5%，至19.02 億新西蘭元。

　　其中，區域營收部分，中國及其他亞洲地區增長13.9%；同時美國地區增長22.5%，馬陶拉乳業（MVM）增長42.7%，澳新地區持平。

　　類別營收方面，嬰配粉總增長9.9%，中標產品增長3.3%，英標產品增長17.2%，液態奶增長14.4%，馬陶拉乳業原料增長41.9% 。

　　EBITDA增長17.1%至2.743億新西蘭元，EBITDA利潤率14.4%。

　　NPAT（歸于公司所有者的稅后凈利潤）增長21.1%，至2.029億新西蘭元。

　　EPS（基本每股收益）增長20.9%，至28.0新西蘭分。

　　期末凈現金10.61億新西蘭元，比2024年6月增加9220萬新西蘭元，經營性現金轉化率95%。

　　股息方面，2024年11月，公司首次宣布建立股息政策。該政策設定的目標派息比率范圍為歸屬于凈利潤（剔除非經常性及其他項目的正常化NPAT）的60%-80%。

　　隨后，公司于2025年2月宣布首次中期股息為每股8.5新西蘭分，并于2025年4月向股東支付。這對應約67%的NPAT派息比率，約合6,150萬新西蘭元，且為全額免稅及全額抵稅。

　　作為FY25財年業績的一部分，公司宣布末期股息為每股11.5新西蘭分，全額免稅，約78%已計入，派息比率約75%，約合8,340 萬新西蘭元，將于2025年10月3日支付給股東。

　　公司FY25年度宣布的總股息為每股20.0新西蘭分，總派息比率約71%，約合1.45億新西蘭元回饋股東。

　　董事長Pip Greenwood對此表示：“在對未來資本需求有了更大確定性的前提下，董事會很高興宣布，計劃在獲得中國監管批準將新的中標注冊產品納入 a2 牛奶公司品牌并完成對馬陶拉乳業（MVM）的剝離后，派發3億新西蘭元的全額免稅特別股息。”

　　此外，在中國及其他亞洲地區，公司全家營養產品的收入增長33.1%，至1.103億新西蘭元。包括2025財年上半年在中國本地生產的三款中老年奶粉重磅推出，主要滿足中老年群體核心的健康需求，包括自護力、骨骼與關節、胃腸道和心腦血管等。

 

　　| 全球供應鏈再升級：戰略收購新西蘭工廠，加速中國市場準入

　　公司在供應鏈方面取得的顯著成效，重點在于持續深化產能布局。繼成為新萊特乳業（Synlait）主要股東、整合馬陶拉谷乳業（MVM）工廠推動全家營養品本土化生產后，公司宣布全資收購雅士利國際集團旗下位于新西蘭Pokeno的嬰幼兒配方奶粉工廠（Yashili New Zealand Dairy Co., Limited），交易金額約為2.82 億新西蘭元。

　　該工廠已獲批兩個新國標中標配方奶粉注冊，在加速優化供應鏈的同時，公司正在極大提升中國市場準入的能力。

　　尤為值得關注的是，此次收購需通過新西蘭海外投資辦公室（OIO）與中國市場監管部門的雙重監管審批，所有注冊證均受中國監管部門審批約束。

　　收購完成后，公司還計劃在新的Pokeno工廠推出一個為期多年的投資計劃，擬投資約1億新西蘭元，以提升產能，并計劃逐步新增超過100 名員工，為現有及未來的團隊提供發展機會，也標志著公司供應鏈升級的重要里程碑。

 

　　| 產能布局升級+渠道動能全面釋放，支撐a2公司未來成長

　　為使公司能夠打造一個更優質、更高增長、風險更低的端到端業務，并為股東帶來實質性回報，公司通過供應鏈垂直整合與監管資源協同，加速釋放低線城市及線上渠道增長潛力。

　　第一，現有產品生產布局：中標a2®至初®產品將繼續由戰略合作伙伴新萊特（Synlait）生產。公司計劃通過不斷擴展和創新中標產品組合，為核心配方奶粉業務的長期可持續發展提供堅實支撐。

　　第二，新產能建設與產品升級：為加速營養品制造能力的發展。新的a2 Pokeno工廠在2015年建成投產，是設備和工藝達到全球更高水平的一體化營養品制造工廠，并已積累了成熟的配方奶粉生產經驗。

　　目前，工廠成功生產并供應獲得中國消費者高度認可的a2公司英標產品，包括a2®Genesis™紫曜和a2®Gentle Gold™。2025年上半年，a2®Genesis™紫曜已被消費者廣泛接受，并獲得良好評價與復購^[2]。

　　a2 牛奶公司首席執行官David Bortolussi就產能布局與升級項目也欣喜地表示：“我們對Pokeno制造工廠及其團隊已經非常熟悉，他們能力出眾——近期在共同開發和生產我們的英標產品a2 Genesis™紫曜和a2 Gentle Gold™時表現卓越。”

　　第三，全渠道增長：a2品牌在中國的持續增長得益于市場投入增長和品牌健康指數提升。

　　1、嬰配粉表現亮眼：中標產品a2®至初®嬰幼兒配方奶粉系列營收達到 6.325 億新西蘭元，同比增長3.3%。在整體中標市場下滑5.6%的背景下，表現優于市場。新國標中標嬰配粉市場份額創歷史新高，達5.5%；英標產品跨境電商（CBEC）和O2O渠道表現尤為強勁，推動中國及其他亞洲地區英標產品銷售額達5.591億新西蘭元，同比增長24.9%。這得益于整體跨境嬰配奶粉市場增長（FY25同比增長11.9%）以及高端化趨勢（跨境嬰配市場份額從FY22的14%升至19%）。

　　2、早階段產品引領份額提升：公司早階段產品增速同樣顯著領先市場。

　　母嬰店渠道：一段嬰配粉市場份額創新高至4.0%（FY24：3.1%）；整體母嬰店市場份額提升0.2個百分點至3.7%新高，其中BCD城市份額升至3.2%新高，核心&A類城市達7.0%。

　　國標線上電商渠道：一段嬰配粉份額達5.9%（FY24：5.5%）；整體國標線上電商份額創新高至4.2%（FY24：4.0%）。

　　3、新興市場與產品驅動：市場方面，公司持續推進新興市場戰略，成功將英標產品拓展至越南市場。FY25上半年推出a2 Platinum™，下半年推出a2 Gentle Gold™，重點提升品牌認知度和母嬰渠道分銷覆蓋。

　　產品方面，HMO和特殊配方產品的快速增長，持續為英標市場提供重要增長動力。就嬰配粉渠道表現而言，英標產品跨境電商和O2O渠道表現尤為突出，增長24.9%。

　　a2 牛奶公司總經理兼首席執行官David Bortolussi表示：“對于我們的嬰幼兒配方奶粉業務來說，這是非凡的一年——全年實現10%增長，其中英標業務表現尤為突出，增長率達到17%。與此同時，全家營養產品在中國地區表現同樣出色，同比增長23%。我們加快創新步伐，通過推出覆蓋嬰幼兒、兒童及中老年群體的一系列新品，進一步提升了品牌與各個生命階段的關聯性。”

 

　　| 未來展望：戰略布局驅動可持續增長，多維舉措夯實長期價值

　　財務目標與資本規劃方面，公司2026財年預計實現高個位數收入增長（較FY25），EBITDA利潤率目標15%-16%。同時，公司重申普通股息政策掛鉤凈利潤，承諾保持強健靈活資產負債表，持續評估增長機會與資本需求，未來或追加股東回報。

　　中嬰網認為，在嬰配粉市場正經歷深度調整的背景下，a2公司未來核心戰略的三大支柱在于：

　　1. 深挖中國增長引擎

　　聚焦中國市場、產能優化與品類拓展，支撐FY26高個位數營收增長預期：2025財年推出面向3歲+、主打自護力與眼腦發育兒童的配方奶粉，中老年及兒童新品有望獲得更多積極反饋。同時達到第三款中文標簽嬰配粉注冊證申請準入的壁壘突破。

　　2. 鎖定奶源戰略

　　公司通過有條件剝離馬陶拉乳業（MVM）優化資產配置與產能利用率，并簽訂長期商業供應協議鎖定純正A2型蛋白質*奶源。

　　3. 創造長期價值路徑

　　通過制造端利潤穩定與品牌價值深化，預計2028-2029財年公司將實現投資回報率超越加權資本成本，釋放長期可觀的可持續財務回報。

　　財報新高+供應鏈垂直整合協同突破，a2公司的超預期增長落實了聚焦中國戰略，亦是行業領導品牌本土縱深戰略的精準兌現，刻畫出頭部企業的韌性坐標。

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　　參考資料：

　　[1]《嬰幼兒配方食品市場增長圖譜》,頭豹研究院發布,中國食品報,2025.3

　　[2]《賽博時代選奶指南4款高端嬰配粉強勁選手測評大公開》,中嬰網母嬰產業研究中心,2025.3

　　*A2型蛋白質為A2型β-酪蛋白的簡稱